随着10年期美国国债收益率创下2002年以来新高，一场关于美国债务如何收场的讨论再次升温。《货币战争》作者吉姆·里卡兹给出的判断相当直接：华盛顿不会真正偿还其超过40万亿美元的债务，也不会通过严肃削减开支来解决问题，最终更可能借助通胀稀释债务。对于持有美元的人来说，这是一场缓慢而隐秘的购买力损失；对于黄金持有者而言，则可能是一种反击方式。里卡兹认为，黄金已经向储户指明了避险方向。下面从债务逻辑、历史经验、家庭压力、俄罗斯案例、黄金策略以及通胀数据六个层面展开，最后再回到同一个结论。

一、债务不会靠偿还解决，而会靠通胀消解

美国政府债务已经超过40万亿美元，仅每年利息支出就大约达到1万亿美元。里卡兹并不认为华盛顿有人真正打算还清这笔债务。他表示，国家债务不必还清，也不会还清，真正需要做的是以合理利率不断展期。然而，展期正变得越来越困难。周四，10年期美国国债收益率触及5.34%，为2002年以来最高水平，全球债券抛售随之加速。英国30年期国债收益率自1998年以来首次突破6%，彭博政府债券指数也刚刚经历了自2024年以来最差的一个季度。收益率每上涨一个点，华盛顿展期债务的成本就会更高。国会预算办公室已经预计，本财年净利息成本约达1万亿美元。

里卡兹是一位律师和作家，也曾为美国情报界就金融威胁提供咨询。他认为，真正的出路不是偿还债务，也不是削减开支，而是通胀。最终为这场通胀买单的，是持有美元的人。他的应对答案是硬资产，并指出俄罗斯的黄金已经证明了这种策略的有效性。

二、二战后的启示：名义GDP如何让债务缩小

里卡兹把视线拉回二战后。根据圣路易斯联储数据，联邦债务在1946年达到GDP的约118%峰值，到1981年却降至约31%。债务本身从未停止增长，真正改变的是以当前美元计算的经济规模，而其中很大一部分增长来自价格上涨。里卡兹说，问题不在于债务本身，因为债务涨了三倍；也不在于赤字，因为增长的是GDP。但谈到债务时，不能只看实际GDP，而要看名义GDP。名义GDP等于实际GDP加上通胀。

对于像美国政府这样的大借款人来说，这正是关键所在。里卡兹指出，通胀有利于债务人。如果你是债务人，你会喜欢通胀，因为你欠下的名义美元金额不变，但它们的实际价值变低了。就像有人对你说，这是你的一万亿美元，祝你买得起一条面包。世界上最大的债务人是谁？是美利坚合众国。美联储方面则表示，它正在对抗通胀，而不是欢迎通胀。它在9月自2023年以来首次加息，主席凯文·沃什称通胀“太高……持续太久了”。但里卡兹的观点是，从几十年的尺度看，债务的数学逻辑最终会战胜政治承诺。

三、储户已经感受到压力

这种挤压可以在家庭数据中清楚看到。美国人在8月将经通胀调整后的支出提高了0.6%，为2025年3月以来最大增幅。但他们的经通胀调整后收入完全没有增长，储蓄率滑落至4.1%，为2022年以来最低，根据经济分析局数据。里卡兹表示，通胀不需要剧烈，就足以造成真正损害。他说，3%的通胀大约24年就能让美元价值减半。如果把这个过程拉长到48年的职业生涯，四分之三的购买力就没了。如果通胀达到4%或5%，情况更严重，美元就像手里的冰块在融化。

他说，退休人员的情况最糟，因为他们的加薪总是在价格已经变动之后才到来。社会保障每年都会调整，但那是事后的。2027年社会保障支付的任何增加，都将基于2026年的通胀。所以退休人员总是稍稍落后于曲线。里卡兹认为，受害者是那些没有资产的人，或者各种固定收入人群，他们无法做出调整。

四、俄罗斯被冻结储备给黄金持有者的教训

对里卡兹来说，黄金最有力的案例出现在2022年。当时西方政府冻结了俄罗斯约3000亿美元存放在海外的储备。莫斯科保存在国内的黄金，成为他们唯一无法被触及的资产。里卡兹说，俄罗斯在黄金上获得了超过1500亿美元的按市值计价利润。一方面，美国无法染指这些黄金；另一方面，黄金因人们担心美国财政部可能窃取国债而上涨。俄罗斯在黄金上获得可观收益，所以黄金确实发挥了应有的作用。

数据也支持他的说法。根据Kitco News报道，截至8月1日，俄罗斯央行持有约7320万盎司黄金。以2022年初约1900美元/盎司和目前约4160美元/盎司计算，这些持仓的价值增加了约1650亿美元。黄金在1月28日创下每盎司5589.38美元的纪录高点，周四交易价接近4158美元。这仍高于一年前约3866美元的价格。里卡兹并不预期央行会推动下一轮大涨，但他认为央行会限制下跌。他说，央行买盘不会导致飙升，但它确实建立了一个底部。他称这是一种不对称交易，你的下行空间有限，因为央行总是在那里买入，并为其设置底部。不过，他提醒必须确保自己真正拥有黄金。如果持有黄金期货、未分配黄金合约、黄金期权或ETF，并不等于拥有黄金，而只是拥有一份合约。

五、通胀数据有所软化，但别称之为缓解

华尔街本周收到了一些好消息。核心PCE是美联储最青睐的通胀指标，8月上升0.2%，同比上升3.0%，低于经济学家预期的3.3%。根据CME FedWatch，10月再次加息的概率从一周前的70.9%降至周三的25%。里卡兹预计，美联储在10月27日至28日会议上将按兵不动。至于12月，则是另一回事，他认为美联储可能会在那时加息。

他也不认同通胀已经被击败的说法。里卡兹说，如果通胀从3.7%降到3.4%，《纽约时报》会说通胀下降了，但价格并没有下降。这只意味着价格仍在上涨，只是上涨速度变慢了。价格仍远高于2022年飙升之前的水平，当时年通胀率峰值达到9.1%，根据劳工统计局数据。

结语：真正的风险不是违约，而是美元购买力被慢慢侵蚀

把里卡兹的逻辑串联起来，可以看到一条清晰链条：美国政府债务超过40万亿美元，每年利息支出约1万亿美元，10年期美债收益率升至5.34%后，展期成本只会更高。真正偿还债务或大幅削减开支在政治和經濟上都极为困难，因此通胀成为最现实的出口。代价不会以“违约”的形式突然出现，而会以美元购买力长期下降的方式，落在现金持有者、固定收入者和退休人员身上。俄罗斯被冻结储备的案例说明，黄金在制裁与金融武器化环境中具有独特价值；而央行买盘又可能为金价提供底部。里卡兹的核心判断并不是预测某一次加息或降息，而是提醒人们：债务不会消失，只会被重新定价。黄金未必带来暴富，但在华盛顿可能用通胀化解债务的时代，它更像是储户对货币贬值的一种反击方式。

北京时间11:09，现货黄金现报4168.17美元/盎司。